به‌طور خلاصه آزمون هوی (Howey) مجموعه‌ای از قوانین که تعیین می‌کند سرمایه‌گذاری یک اوراق بهادار است یا خیر.
وقتی سرمایه‌گذاری می‌کنید، مقداری پول می‌گذارید به این امید که بازدهی داشته باشد. با انجام این کار، مقدار مشخصی از ریسک را نیز متقبل می‌شوید. برخی از سرمایه‌گذاری‌ها نسبت به سایرین ریسک‌پذیرتر هستند و برخی از آن‌ها را کمیسیون بورس اوراق بهادار (SEC) برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروش متوسط بسیار خطرناک می‌داند.
بااین‌حال، SEC بر هر چیزی که ممکن است به‌عنوان “سرمایه‌گذاری” در نظر گرفته شود، نظارت نمی‌کند؛ اما چگونه SEC تعیین می‌کند که چه چیزی را تنظیم می‌کند و چه چیزی را نمی‌کند؟
برای پاسخ به این سؤال، SEC بر آزمون Howey تکیه می‌کند.
آزمون هوی چیست؟
آزمون هاوی مجموعه‌ای از استانداردهایی است که یک سرمایه‌گذاری باید رعایت کند تا SEC آن را یک اوراق بهادار در نظر بگیرد و آن را به این صورت تنظیم کند. فلیکس شیپکویچ، وکیل متمرکز بر ارز دیجیتال و استاد حقوق، می‌گوید: این طبقه‌بندی توسط چندین قانون تنظیم می‌شود که برای حمایت از سرمایه‌گذاران طراحی‌شده‌اند، بنابراین «شما فقط پول را بدون درک خطرات یا دام‌های احتمالی که رخ می‌دهد، هدر نمی‌دهید».
به‌عنوان‌مثال، قانون اوراق بهادار سال 1933، شرکت‌هایی را که اوراق بهادار ارائه می‌دهند، ملزم می‌کند که آن‌ها را در SEC ثبت کنند. این اطلاعات در مورد شرکت و اوراق بهادار ارائه‌شده به سرمایه‌گذاران برای شفافیت ارائه می‌کند.
دسته‌ای از اوراق بهادار ثبت‌نشده وجود دارد که اغلب ریسک بیشتری دارند و توسط SEC تنظیم‌نشده‌اند. این اوراق برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی متوسط غیرقابل دسترسی است. در عوض، یک سرمایه‌گذار باید قبل از اینکه اجازه سرمایه‌گذاری در این سرمایه‌گذاری‌های پرخطر و غیرقانونی را داشته باشد، اعتبار کسب کند. برای کسب اعتبار، یک سرمایه‌گذار باید دارایی خالص 1 میلیون دلاری داشته باشد یا سالانه 200000 دلار یا در صورت ترکیب با همسر 300000 دلار درآمد داشته باشد.
چهارعنصر آزمون هوی چیست؟
آزمون هوی از چهار شاخه تشکیل‌شده است که همه آن‌ها باید برآورده شوند تا SEC یک تراکنش را به‌عنوان یک اوراق بهادار طبقه‌بندی کند. چهارعنصر به شرح زیر است:
- سرمایه‌گذاری پول
- در یک شرکت مشترک
- با انتظارات سود
- که از تلاش دیگران حاصل می‌شود.
سرمایه‌گذاری پول … این به‌طورکلی خود توضیحی است، اگرچه برخی دادگاه‌ها به‌طور خاص از “پول” فاصله گرفته‌اند و به‌جای آن از ثروت استفاده می‌کنند.
در یک شرکت مشترک … اصطلاح “شرکت مشترک” هرگز به‌صراحت توسط دادگاه‌های عالی تعریف‌نشده است. بااین‌حال، این‌یکی از نکات مهم این آزمون است.
به‌طورکلی سه‌راه برای درک “شرکت مشترک” وجود دارد. اولین مورد که به‌عنوان رویکرد افقی شناخته می‌شود، بر این ایده متمرکز است که همه سرمایه‌گذاران پول خود را برای یک شرکت سرمایه‌گذاری می‌کنند. دومی که رویکرد عمودی نامیده می‌شود، سرمایه‌گذاری است که در آن موفقیت سرمایه‌گذاران با موفقیت طرفی که در آن سرمایه‌گذاری می‌شود مرتبط است. آخرین مورد که به‌عنوان رویکرد عمودی گسترده شناخته می‌شود، یک شرکت مشترک را به‌عنوان یک سرمایه‌گذاری تعریف می‌کند. سرمایه‌گذاری که به تخصص یک مروج یا شخص ثالث بستگی دارد.
با انتظارات سود… این بخش از آزمون به‌قصد سرمایه‌گذار برای خرید یک دارایی می‌پردازد. آیا آن‌ها به این دلیل درگیر معامله‌ای هستند که به دنبال سودآوری هستند یا مثلاً سعی در ذخیره ثروت دارند؟ اگر اولی باشد، آن دارایی کادر را علامت می‌زند. اگر دومی باشد، احتمالاً به‌عنوان چیز دیگری طبقه‌بندی می‌شود. به‌عنوان‌مثال، یک استیبل کوین به‌طور مناسب‌تری به‌عنوان ارز دسته‌بندی می‌شود تا سرمایه‌گذاری.
برگرفته از تلاش دیگران. هدف این شاخک جداسازی سرمایه‌گذار از شخص ثالث است. اگر سرمایه‌گذار نقش مهمی در موفقیت یک سرمایه‌گذاری داشته باشد، به‌احتمال‌زیاد سرمایه‌گذاری نیست.
آیا کریپتو آزمون هاوی را قبول می‌کند؟
بیت کوین و اتریوم که به ترتیب اولین و دومین ارزهای دیجیتال پر معامله در بازار هستند، توسط SEC به‌عنوان اوراق بهادار طبقه‌بندی نمی‌شوند. در عوض، آن‌ها به‌عنوان کالا در نظر گرفته می‌شوند. این حذف عمدتاً به آخرین شاخۀ آزمون هوی بستگی دارد: حاصل از تلاش دیگران.
اگرچه سرمایه‌گذاران کریپتو برای کسب درآمد وارد ارز دیجیتال می‌شوند، اما لزوماً از تلاش‌های شخص ثالث حاصل نمی‌شود. شیپکویچ می‌گوید: «هیچ‌کس در مقایسه با نحوه مدیریت یک شرکت، بیت کوین یا اتر را برای افزایش یا کاهش قیمت تحت‌فشار قرار نمی‌دهد».
این برای ارز دیجیتال چه معنایی دارد؟
بدون طبقه‌بندی SEC، مقررات ارزهای دیجیتال در هوا باقی می‌ماند. Shipkevich می‌گوید که رویکرد مقررات بسیار زیاد است: “شما می‌خواهید وارد این تجارت شوید؟ می‌خواهید در ارزهای دیجیتال سرمایه‌گذاری کنید؟ خوب، می‌دانید، امیدوارم هیچ پولی از دست ندهید.”
از سوی دیگر، برخی از قوانین برای سرمایه‌گذاران در مورد ارزهای دیجیتال اعمال نمی‌شود. به‌عنوان‌مثال، قانون فروش شستشو که سرمایه‌گذاران را از برداشت زیان‌های سرمایه‌گذاری خود برای اهداف مالیاتی با فروش دارایی و بازخرید فوری آن منع می‌کند، در حال حاضر در مورد اوراق بهادار اعمال می‌شود. ازآنجایی‌که ارز دیجیتال یک امنیت نیست، از این قانون مستثنا است، اگرچه ممکن است به‌زودی تغییر کند.
